年报大考来临创业板股价打颤

从之前公布的业绩预报来看，已经有公司比如南都电源(300068)等预告业绩出现下滑，创业板的业绩继续分化；近期，管理层10天内在多个场合谈及创业板的退市问题，不过，按照分析人士的看法，在大框架没出来的情况下，真正实施“退市”仍然需要一个过程。但是，毫无疑问，创业板在经历超募、创富等过程之后已经开始踏上了漫漫的价值回归之路，未来创业板发行可能从60到70倍回归到目前中小板50倍左右的水平，中小板则将回归到主板的水平。而这个回归的过程，也是“道阻且长”。

1创富神话：创业家与创投的盛宴

提及运行一年零三个月的创业板，巨额超募与巨大的财富效应不能不令人咋舌。在这个过程中，收益颇为丰厚的除了创业家本身，还有一个颇为巨大的群体，就是在创业板上顺利退出的创投机构们。

截至2011年1月17日的统计数据显示，共有163家创业板公司上市，预计募集资金393.18亿元，实际募集资金1180.94亿元，共计超募资金787.76亿元。

创业板一周年前夕的统计结果显示，135家公司发行前市盈率平均为49.8倍，发行后的市盈率高达66.3倍。统计显示，发行后市盈率最高的金龙机电(300032)达126.67倍，创当时A股最高发行市盈率纪录，最低的华伍股份(300095)也有36.98倍。

特别值得一提的是，国民技术(300077)以1 9 .6 5亿元的超募金额、585.58%的超募率在当时创下了创业板两项纪录，被称为创业板“第一超募王”。

在同一时间，中小板公司同期的发行市盈率为35倍，主板仅为24倍。

高发行、高估值的背后，是令人眩晕的造富效应。有统计数据显示，在创业板一周年前夕已经催生了接近500位亿万富豪。扣除掉非交易日，创业板大约平均每天就“生产”出两位亿万富翁。

还有数据显示，截至去年9月30日，排名前10位的创业板富豪，总共持有市值达到411亿元，平均每人身家达到41.1亿元。

获得巨大收获的不仅仅是创业家，还包括涉及上市利益链条的每一只蚂蚱，包括券商投行和创投企业。从创业板一周年前夕统计数据来看，平安证券共保荐承销了20家公司，其保荐项目预计募资43.45亿元，实际募资126.12亿元，超募82.7亿元，若按5%的超募承销费率计算，平安证券多入账承销费4.1亿元。排在第2位的券商为安信证券，其保荐项目预计募资22.94亿元，实际募资84 .32亿元，超募61.38亿元，给其带来额外收益3.1亿元。

2010年无疑是中国创投市场的“收获之年”。全年中外创投机构共发生388笔退出交易，较2009年全年123笔涨幅高达215.4%.其中，共有157家V C支持的企业IPO涉及退出交易331笔，占退出交易总数的85.3%.在这其中，创业板的退出更是占据了本土创投退出的最大比例。

“更主要的是，2009年末中国创业板开闸以及国内中小板的快速扩容也给本土V C带来实质性收获。”清科研究中心研究员如是说。

2010年IPO的一片繁荣景象也意味着V C机构将赚得盆满钵满。其中，以深圳创新投为首，共有23家企业IPO，遍布国内的中小板、创业板、上海主板，以及境外的纽交所、N A SD A Q、港交所等各大交易所；其次，达晨创投共有9家企业在深圳中小板及创业板IPO；此外，同创伟业、永宣、创东方、中科招商等也均有5家以上企业上市。

2分化回归：取决于大势与政策

然而，创业板并没有一如既往地一直维持着“三高”。随着创业板、中小板为代表的小盘题材股与大盘蓝筹股之间的估值一再分化，创业板在享受了“特殊待遇”之后，面临即将到来的业绩大考，逐步走上了价值回归之路。

这在近期屡屡破发的新股与明显下降的发行市盈率中表现突出。

1月24日，汉得信息(300170)、东富龙(300171)等五只创业板新股进行网上申购。本次创业板新股发行市盈率已经明显下降，且出现较大的分化，最高的东富龙发行市盈率达到了96.63倍，最低的松德股份(300173)发行市盈率则只有49.6倍。

1月25日，创业板迎来天瑞仪器(300165)、东方国信(300166)、迪威视讯(300167)、万达信息(300168)和天晟新材(300169)等5只新股挂牌交易。特别值得一提的是，这5只新股中，有4只一开盘即告跌破发行价，且全天持续走弱，收盘跌幅均在10%以上。其中，只有天晟新材走出独立行情，上市首日收盘价较发行价上涨。

对此，《人民日报》发文说，从积极的角度去看，如果新股在二级市场上开盘即破发，甚至发行不出去，则对拟上市公司和保荐商构成最直接的约束，新股发行的“三高”问题也有望迎刃而解。

事实上，在创业板即将披露的年报面前，股价的反应，最为灵敏。

创业板年报披露本拟于明天正式开局，而率先披露年报的星河生物、双龙股份在25日出现大幅下挫，前者跌停后者跌逾9%.

而从截至1月中旬的业绩预告来看，创业板部分公司在经历了快速增长后已经呈现出明显的疲态。一些公司的净利润同比增速出现下滑，有些公司则出现了盈利连续下降的局面。创业板公司业绩分化明显。在当时34家发布预告的创业板公司中，有一半公司2010年的净利润同比增幅低于2010年前三季度的同比增幅。

其中，宝德股份(300023)、朗科科技(300042)和南都电源均公告，2010年全年业绩预减。其中，南都电源预计净利润下滑40%-60%、宝德股份预计减少20%-60%、朗科科技则表示业绩将大幅下滑。

“从目前的估值水平来看，创业板仍处于一个估值比较高的位置，新股发行的时候市场给予了比较高的估值，而能否支撑最终的高估值还要看业绩。”南京证券分析师温丽君分析说。

数据显示，目前主板公司2010年的估值为15倍，而创业板为61倍，结构分化的状况仍然非常明显。“一旦年报数据不如预期的那么好，那么肯定会有一个估值回归的过程，从目前来看，创业板业绩出来不好的话，就会有一个估值压缩的过程，价值回归的路仍然比较漫长。”温丽君说。

深圳市信科创业投资管理有限公司总经理郑海滨博士认为，创业板要有一个价值回归的过程，回归到什么程度取决于大势与国家的政策，与业绩的关系没那么大，之前的定价高，本来不符合市场的规律，是一个概念炒作与特殊发行机制下的产物。“如果没有政策紧缩的话，可能回归没那么快，但是今年的政策决定了创业板有一个价值回归的过程。”郑海滨说。

3退市制度：最快也要到年底

而对于一再被提及的造就创业板“三高”问题的发行制度，改革的声音近日也一再被提起。

中国证监会主席尚福林日前表示，新股发行体制改革将向注册制过渡。今后在改革过程中要朝着两个方向努力：一方面是更加市场化，另一方面是进一步促使市场各方归位尽责，形成市场约束机制，为从核准制向注册制过渡培育可靠的市场基础。

温丽君分析说，从尚福林几次的讲话来看，均提到了“注册制”三个字，这说明新股发行向市场化方向的努力。而从实际的中签率来看，市场已经认识到了一些风险，那么在比较悲观的时间段，可能会出现一些新股发不出来，也就是发行终止的情况，而未来有新股退市也不是没有可能。

“但是，退市是市场化的选择。一旦一个新股上市之后，在目前的发行体制下，即便是垃圾公司，他的壳也是稀缺资源，就很难出现退市。”温丽君说。

“国外是备案制，我们是审批制，审批制的情况下，上市如同千军万马过独木桥，所以就特别不容易，但是，以后随着上的家数越来越多，估值将理性回归。”郑海滨分析，未来创业板发行可能回归到目前中小板的水平，中小板回归到主板的水平。

郑海滨认为，由于退市制度现在大框架的东西都没出来，所以，具体到落实方面还不会那么快，“最快也要到年底”，但这肯定是一个发展的方向。

采写：南都记者王亚宁

注：由创业板整体来看，公司三季报的业绩不甚理想。其中净利润同比增长、净资产收益率指标在中小企业板、深证主板A股、上证A股在内中是最低的。这也是市场强烈质疑创业板股价高估的主要因素，但市场对于创业板在2011年的业绩增长给予了极大的期望度，每股收益简单增长为76.80%，这个或许是可以解释市场为何给予如此较高的溢价原因之一。

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