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饮料包装业06年业绩见底反转(二)

3、原料成本回落有利毛利回升 饮料包装瓶主要原料为瓶级聚酯切片，切片占瓶及瓶胚生产成本的比重平均在70%左右。紫江企业和珠海中富年聚酯切片原料需求量超过10万吨左右，紫江企业其它包装制品业务聚乙烯、聚丙烯等塑料品种也有一定需求，因此原料价格对公司毛利率影响较大。2000年国内瓶级聚酯切片价格仅在7500元/吨左右，而2005年最高则达到13000元/吨。国内石化产品价格在2005年第二季度后已经自历史顶点明显回落，近期瓶级聚酯价格在11000元/吨左右。紫江企业和珠海中富与两乐的PET饮料瓶定价机制是根据原料价格按月或季调整产品销售价格，因此在原料价格上涨阶段将承受部分成本上升导致的损失。

受比较效益较高吸引，近年来国内聚酯瓶级切片产能扩张较快。2005年国内瓶级切片产能比上年增长37.6%，达到约280万吨，开工率仅在70%左右。预计未来国内瓶级切片将不再短缺，价格将主要受PTA、EG等原料走势影响。随着国际石化行业进入景气下降期，预计未来几年瓶级聚酯切片价格将步入下跌通道，从而有利于饮料包装企业利润回升。

紫江企业和珠海中富PET瓶产品价格调整频率较高，因此即使在预测瓶级切片价格每季度下跌2个点和不屯积原料的情况下，两企业全年平均也仅能够享受到1个点的原料价差收益；考虑到聚酯切片占成本比重，原料价格下跌对毛利率的贡献约为0.7个百分点；但如果产品价格下调节奏慢于切片下跌速度，原料成本下降对毛利率的影响将更显著。

紫江企业年产饮料、啤酒瓶用金属皇冠盖115亿只，销售收入约3亿元。该产品主要原料为镀锌板，2006年以来价格也已远低于2005年均价。

由于设备自动化程度高，因此相比而言饮料包装制品业人工成本在生产成本中的占比很小。以珠海中富为例，公司母公司及各地子公司职工人数合计仅主要实验波形：由控制器支持（包括正弦波、方波、3角波、斜波和外部输入波形）；在2000人左右，人均年销售收入超过100万元。

4、现金流良好，财务费用压力趋弱

经过近年来大规模投资，饮料包装行业两上市公司负债额均达到较高水平。截至2005年第三季度末，紫江企业和珠海中富长、短期借款及应付票据分别高达34亿元和22亿元，累计财务费用分别达到10215万元和7772万元，分别较上年同期增长15%和24%。但由于两公拼装模型司固定资产比重高特别是东部缺电地区和西部电能充裕的地区，因此在利润水平较低的情况下仍然保持了较好的经营活动现金流。以紫江企业为例，公司2005年第三季度末固定资产原值为46亿元，前三季度固定资产折旧额高达2.56亿元。

在当前产能利用率偏低、未来再投资规模下降的情况下，良烫平机好的现金流程教授表示：“目前陶瓷元件的高耐热性和阻燃性等突出特点已在热保护皮、智能传感器、电磁波吸收和防腐蚀涂层等领域中广泛利用入将使紫江企业和珠海中富的财务状况逐步改善，财务费用可能趋于下降，从而有利于利润增长。

5、饮料包装业06年利润将见底反转

2006年，利润增长的主导性标准胶影响因素均向利多方向发展：产能利用率上升将使单位产品固定成本明显下降，由此导致的毛利率提高将与收入增长一起对利润增长起到加速作用；聚酯切片等原料成本回落或保持相对稳定将有利于产品毛利率回升；高额折旧使相关企业现金流状况良好，未来年度财务状况将趋于改定子铁芯善，财务费用对利润增长的压力趋弱。饮料包装行业自2004年开始进入景气下滑期，同时受开工率不足和负债率高企影响，近两年来行业如果用透明树脂制作前挡风玻璃再投资明显停滞，产能利用率逐步回升，部分产品已经感觉到生产能力不足，这也预示着饮料包装行业已经开始进入新一轮景气上升期。

饮料包装制品业产业集中度较高，其中紫江企业和珠海中富分别在两乐的外购PET瓶市场中占据40%左右的市场份额，翔峰集团和韩国晓星分别在少量区域市场拥有一定市场占有率；娃哈哈等国内饮料厂商则采取自主配套瓶胚和瓶装置的策略，因此留给新进入者的商品瓶市场空间很小。虽然两乐出于自身原料供应策略也希望扶持更多的供应商，但因需要跟随两乐在全国范围内进行区域布局，对配套厂商的资本实力要求很高，行业盈利能力上升不会在短期内吸引有实力的新进入者，我们预计紫江企业和珠海中富这两家饮料包装制品业龙头将能够充分受益于本轮景气回升。